長久以來，小散亂曾一直是我國多數(shù)環(huán)保企業(yè)的標(biāo)簽。這是由于市場處于發(fā)展初期，且環(huán)保項目單體金額較小等原因?qū)е碌摹?div>
伴隨近些年的發(fā)展，行業(yè)開始逐漸向規(guī)?；⒓刍l(fā)展，市場也誕生了少數(shù)百億產(chǎn)值的龍頭企業(yè)。盡管相比歐美龍頭企業(yè)，他們還有較長的路要走，但對于國內(nèi)絕大多數(shù)企業(yè)而言，百億營收早已成為了衡量實力簡單而直接的標(biāo)準(zhǔn)。
但顯然，要加入這個百億俱樂部并不容易。企業(yè)要想做大做強(qiáng)必須依賴規(guī)?；l(fā)展，這又需克服項目復(fù)制擴(kuò)張過程中所面臨的技術(shù)適應(yīng)性、市場推廣、融資能力，乃至是否能抓住政策風(fēng)口等重重關(guān)卡。
這是一個相對漫長的過程，需要扎實的基礎(chǔ)，并抓住歷史的機(jī)遇，十年磨一劍方成大業(yè)。那么在通往百億帝國的大道上，有沒有什么便捷算法，可以加速實現(xiàn)呢？
答案自然是有的，所謂條條大路通羅馬。本文即通過選取幾家典型企業(yè)的表現(xiàn)，探討通過再生有色金屬實現(xiàn)產(chǎn)值快速破百億的可能路徑。
1. 基本邏輯：有色金屬單價貴，需求多，項目產(chǎn)值高，空間大
簡單而言，該速成算法的基本邏輯很簡單：
P(有色金屬單價高)*Q(大量社會需求)=巨大的市場空間。
例如2019年鋁合金錠1.25萬元/噸，我國再生鋁產(chǎn)量超700余萬噸，市場空間超1000億，順博合金一個項目達(dá)產(chǎn)即可實現(xiàn)營收20億。
限于篇幅，本篇主要針對銅、鋁、鉛、鋅四大基本有色金屬的典型企業(yè)作初步討論，貴金屬(金、銀、鉑、鈀、銠)參見公眾號后續(xù)推送。
2. 再生鋁：萬噸產(chǎn)值1.25億，市場空間超1000億
鋁在地殼中的含量位居第三，自19世紀(jì)人類首次提煉出鋁并實現(xiàn)電解鋁規(guī)?；a(chǎn)后，鋁便以其重量輕、耐腐蝕、延展性好等優(yōu)勢廣泛應(yīng)用于航空、建筑、汽車產(chǎn)業(yè)。
再生鋁主要是指利用各種廢鋁材料，通過分選預(yù)處理、熔煉、澆鑄等生產(chǎn)工序，生產(chǎn)鋁合金錠，進(jìn)一步用于生產(chǎn)各類壓鑄鋁合金產(chǎn)品和鑄造鋁合金產(chǎn)品，最終應(yīng)用于汽車、摩托車、機(jī)械設(shè)備、通訊設(shè)備、電子電器、五金燈具等終端行業(yè)。
2019年國內(nèi)再生鋁產(chǎn)量達(dá)到725萬噸，按照萬噸再生鋁產(chǎn)值1.25億測算，19年再生鋁市場即達(dá)到900億。相比美國再生鋁產(chǎn)量占總產(chǎn)量的83%，我國目前再生鋁產(chǎn)量僅占總量的17%左右，未來還有很大的市場空間。
2.1. 順博合金：中小板上市，市值55億，募投項目建成后再增20億營收
順博鋁合金2003 年成立于重慶合川，主營再生鋁合金錠，在重慶、廣東清遠(yuǎn)、江蘇溧陽擁有生產(chǎn)基地，2019年鋁合金錠產(chǎn)能達(dá) 40.27萬噸，2020年8月在深交所中小板上市，當(dāng)前市值55億元。公司是國家標(biāo)準(zhǔn)《再生鑄造鋁合金原料》(GB/T 38472-2019)的起草單位，主要工藝包括分選、預(yù)處理和熔煉、鑄錠等。
財務(wù)表現(xiàn)：近幾年公司營收整體維持在40億以上，但增長較為緩慢，2019 年公司鋁合金錠的產(chǎn)能 40.27萬噸，產(chǎn)量 34.23 萬噸，營收43.5億，歸母凈利潤 1.68 億元。
公司毛利水平相對較低，約6%-7%，這屬于再生鋁行業(yè)的共同特征。盡管凈利不高(約4%)，但通過保持較高的資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率，公司實現(xiàn)了較高的凈資產(chǎn)收益率(ROE整體約15%)。
此次IPO擬募資4.46 億，全部用于年產(chǎn) 20 萬噸鋁合金錠的襄陽基地，項目總投資 6.75 億。以產(chǎn)能利用率 83%計，襄陽基地年均產(chǎn)量預(yù)計增加 16.69 萬噸。按照2019年鋁合金錠1.25萬元/噸的銷售均價計算，項目建成投產(chǎn)后預(yù)計年新增營收20億，新增凈利潤 7352萬。
2.2. 其他企業(yè)：六大企業(yè)銷售額約260億，CR6約29%
2019年國內(nèi)再生鋁產(chǎn)量達(dá)725萬噸，前六大企業(yè)產(chǎn)能占比約29%，六大企業(yè)銷售額約260億。
3. 再生鉛：萬噸廢電池產(chǎn)值1億，市場空間700億
鉛在人類文明進(jìn)程中扮演過多種角色，從早期的容器，水管，化妝品，到近代的印刷合金、子彈等，但現(xiàn)代社會應(yīng)用最廣的還是鉛蓄電池，從全球鉛的消費結(jié)構(gòu)來看，電池生產(chǎn)占鉛消費的 86%。
再生鉛產(chǎn)業(yè)即主要是指以廢舊蓄電池的回收、加工為主導(dǎo)產(chǎn)業(yè)，主要產(chǎn)品有粗鉛、電解鉛、精鉛、合金鉛、 ABS 塑料等。
2017年我國廢鉛酸電池產(chǎn)量約700萬噸，按照噸產(chǎn)值約1億計算，市場空間約700億。
3.1. 華鉑科技：產(chǎn)能不斷釋放，營收突破50億，ROE超高
南都電源創(chuàng)辦于1994 年，2010年創(chuàng)業(yè)板上市，主營通信領(lǐng)域的鉛酸電池，同時向動力電池和儲能領(lǐng)域發(fā)展，公司擁有五大鉛酸電池生產(chǎn)基地，產(chǎn)能規(guī)模全球靠前。
2014-2017年南都分批次完成對再生鉛龍頭安徽華鉑科技的全資收購，實現(xiàn)了鉛酸電池的循環(huán)生產(chǎn)利用。目前華鉑二期60萬噸產(chǎn)能已逐步釋放，待全部釋放完成，華鉑科技廢鉛蓄電池的年總處理能力將達(dá)到 120 萬噸。
財務(wù)表現(xiàn)：2019 年華鉑科技再生鉛銷量 33.19 萬噸，營收51.13 億元，同比增長 14%，凈利潤 5.58 億元。待二期全部達(dá)產(chǎn)后，按照廢舊電瓶 70%的出鉛率、再生鉛1.5萬元/噸計算，公司營收將達(dá)到126億元。
此外，盡管近兩年由于二期60萬噸產(chǎn)能釋放不及預(yù)期，導(dǎo)致公司ROE從50%左右持續(xù)下降至35%左右，但即使如此，公司ROE表現(xiàn)也是遠(yuǎn)超一般環(huán)保企業(yè)(約5%~20%左右)。
值得一提的是，再生鉛公司的凈利率一般高于毛利率，主要是因為根據(jù)《資源綜合利用產(chǎn)品和勞務(wù)增值稅優(yōu)惠目錄》，以廢舊電池及其拆解物為原料生產(chǎn)的鉛及合金鉛享受增值稅即征即退 30%的政策，這部分營業(yè)外收入對公司凈利貢獻(xiàn)很大，例如2019 年華鉑科技收到增值稅即征即退額 1.86 億元。
3.2. 江蘇新春興：入選江蘇民營制造業(yè)百強(qiáng)，產(chǎn)值有望突破百億
2006年成立于江蘇徐州邳州市，主營廢鉛蓄電池生產(chǎn)再生鉛。公司可生產(chǎn)制造年處理1萬至30萬噸廢鉛酸蓄電池自動化生產(chǎn)線，具備從廢鉛酸蓄電池破碎-分選-轉(zhuǎn)化-熔煉-合金化-倉儲發(fā)貨全流程技術(shù)。
目前公司年處理產(chǎn)能超100萬噸，在國內(nèi)擁有徐州、重慶、廈門、廣州、無錫和天津六處生產(chǎn)基地，同時籌建沈陽、日照、廣州新生產(chǎn)工廠。其中徐州年處理85萬噸(一期30萬噸+二期55萬噸)廢鉛蓄電池技術(shù)升級項目已投產(chǎn)運營。
財務(wù)表現(xiàn)：公司目前還未上市，尚未披露財務(wù)數(shù)據(jù)，但按照1萬噸廢鉛蓄電池貢獻(xiàn)一個億營收推測，一旦公司足夠達(dá)產(chǎn)，其營收有望突破100億。根據(jù)江蘇省工商聯(lián)發(fā)布2019江蘇民營企業(yè)制造業(yè)100強(qiáng)榜單，其入圍門檻57.73億元，新春興位列98位也可進(jìn)一步佐證。
此外，鑒于公司的發(fā)展前景和體量，同時結(jié)合公司此前已獲得遠(yuǎn)翼開元等機(jī)構(gòu)投資，未來上市也應(yīng)該是遲早的事兒。
4. 再生銅：來源更加復(fù)雜，同時包括制造業(yè)與環(huán)保服務(wù)業(yè)
作為人類較早使用的金屬之一，銅以其優(yōu)異的延展性、導(dǎo)熱性和導(dǎo)電性，廣泛應(yīng)用于電力、空調(diào)制冷、交通運輸、電子、建筑等行業(yè)。
我國是世界上最大的精煉銅、銅材生產(chǎn)國和消費國。2017年國內(nèi)精煉銅消費量為1180萬噸，但產(chǎn)量只有890萬噸，其中以廢雜銅為原料生產(chǎn)的再生銅產(chǎn)量達(dá)到320萬噸。
4.1. 金田銅業(yè)：進(jìn)口銅深加工，營收達(dá)410億
我國再生銅資源可分為國產(chǎn)廢雜銅和進(jìn)口廢雜銅。2017年我國廢銅回收量約200萬噸，而進(jìn)口廢雜銅達(dá)356萬噸，二者共計生產(chǎn)再生銅約320萬噸，可見進(jìn)口廢雜銅是我國再生銅來源的主要組成部分。進(jìn)口廢雜銅企業(yè)主要分布在長三角、珠三角和天津地區(qū)，形成了以廣東海南、清遠(yuǎn)、浙江臺州、寧波、永康、天津靜海為代表的3個再生銅產(chǎn)業(yè)集聚區(qū)。
以金田銅業(yè)為例，公司1986年成立于浙江寧波，是國內(nèi)集再生銅產(chǎn)業(yè)鏈完整的企業(yè)之一，同時也是規(guī)模大的企業(yè)之一。公司產(chǎn)品涵蓋再生銅冶煉產(chǎn)品(陰極銅)、銅加工產(chǎn)品(銅棒、銅板帶、銅管、銅線等)、銅深加工產(chǎn)品(電磁線、閥門、水表等)。截至 2019 年末，公司擁有陰極銅產(chǎn)能 8 萬噸，銅線(排)43.9 萬噸，銅棒 22.78 萬噸，銅管 15.27 萬噸，銅板帶 11 萬噸，電磁線 9.75 萬噸。
財務(wù)表現(xiàn)上：公司作為再生銅加工龍頭企業(yè)，其規(guī)模優(yōu)勢明顯，2019年營收規(guī)模達(dá)410億，但公司主要銅產(chǎn)品的定價原則為“原材料價格+加工費”，利潤主要來自于相對穩(wěn)定的加工費， 而由于原材料銅的價值較高，且廢雜銅與陰極銅的價差較小，銅加工行業(yè)具有“料重工輕”的特點，公司毛利僅約4%，有時甚至倒掛。從這個角度，金田銅業(yè)雖做的是再生銅生意，但更符合銅產(chǎn)品加工制造業(yè)的特征。
此外，2017年國務(wù)院正式發(fā)布了《關(guān)于印發(fā)禁止洋垃圾入境推進(jìn)固體廢物進(jìn)口管理制度改革實施方案的通知》，2019 年7 月起，銅廢碎料從《非限制進(jìn)口類可用作原料的固體廢物目錄》被調(diào)入《限制進(jìn)口類可用作原料的固體廢物目錄》，需憑借進(jìn)口許可證進(jìn)口廢雜銅。2019 年 7-12 月金田銅業(yè)獲取的進(jìn)口批文數(shù)量為 13.7萬噸，占全國總量的 24.2%。未來若停止發(fā)放進(jìn)口批文，則公司將面臨一定運營風(fēng)險。
4.2. 新金葉：區(qū)域優(yōu)勢明顯，營收近50億，貢獻(xiàn)金圓股份60%營收
相比金田銅業(yè)的進(jìn)口廢雜銅風(fēng)險，成立于我國銅礦大省江西的新金葉則無此顧慮。公司2007年成立于江西上饒，區(qū)域優(yōu)勢明顯(但同時也競爭激烈)，主營業(yè)務(wù)為以城市礦產(chǎn)、電子廢棄物、含金屬廢料及電鍍污泥等為原料生產(chǎn)再生有色金屬。2017年新金葉被青海水泥龍頭公司金圓股份以6.2億收購江西新金葉公司58%股權(quán)。
目前新金葉核準(zhǔn)規(guī)模23萬噸，可年產(chǎn)10萬噸銅、2萬噸錫合金、1萬噸電解鋅、4.5噸黃金及270噸白銀，其生產(chǎn)的“向躍牌電解銅”被江西省質(zhì)監(jiān)局授予為“江西省名牌產(chǎn)品”。
財務(wù)表現(xiàn)上：盡管在2018年完成業(yè)績對賭之后，因技改等原因，新金葉19年凈利潤及ROE等主要財務(wù)指標(biāo)顯著下降，但仍實現(xiàn)48.5億的營收，貢獻(xiàn)了金圓當(dāng)年約60%的營收(19年金圓營收81.7億)。
而作為新金葉背后的金圓更是在有色金屬繼續(xù)加大布局，目前公司投產(chǎn)+已獲得環(huán)評批復(fù)的產(chǎn)能已達(dá)66.5萬噸。伴隨未來產(chǎn)能逐漸釋放，可以預(yù)期其收入規(guī)模將進(jìn)一步提升。
4.3. 申聯(lián)環(huán)保：含銅廢物無害處理+金屬深度提煉分離，產(chǎn)值及盈利遠(yuǎn)超同行
相比再生鋁和再生鉛的物料來源，我國再生銅物料來源種類更多、成分更復(fù)雜。除了來源于國內(nèi)消費領(lǐng)域淘汰或報廢的含銅產(chǎn)品(主要為含銅量較高的含銅線纜及銅合金)和進(jìn)口的再生銅原料，還有夾雜較多雜質(zhì)的含銅廢物，包括有色金屬冶煉、加工產(chǎn)生的含銅污泥，含銅蝕刻液等含銅廢物。
例如含銅污泥主要為表面處理行業(yè)、印制電路板行業(yè)、電鍍行業(yè)及電線電纜行業(yè)的廢水處理產(chǎn)物，其中往往含有大量的鉻、鎳、鐵、銅及鋅的氫氧化物和硫化物，其處理難度大，已被列入《國家危險廢物名錄》HW17和HW22管理。因此企業(yè)在接收這類廢物時，不僅無需付費采購，還可獲得處置費和再生銅產(chǎn)品收益。
某種程度上，這類企業(yè)自然也更符合我們對傳統(tǒng)環(huán)保企業(yè)的定義，這其中以申聯(lián)環(huán)保為代表。
申聯(lián)環(huán)保集團(tuán)成立于2017年，其前身包括兩大核心企業(yè)：申能環(huán)保和江西自立。
其中申能環(huán)保2004年成立于浙江杭州，是浙江單體危廢處置規(guī)模大的企業(yè)。公司年處置產(chǎn)能達(dá)35 萬噸，具備高溫熔融處置成套裝備的設(shè)計能力，并獲得了中國環(huán)境科學(xué)學(xué)會認(rèn)定的《含銅多金屬危險固廢綜合利用技術(shù)與裝備》科技成果。
江西自立則是2006年成立于江西撫州，公司可通過火法與濕法協(xié)同并進(jìn)的工藝對有色金屬固廢冶煉利用，高效產(chǎn)出電解銅、電解鋅、電解錫等高品質(zhì)多金屬產(chǎn)品，同時生產(chǎn)過程中產(chǎn)生的熔煉渣、煙灰、浸出渣、陽極泥等再次回收提取銅、鋅、錫、鎳、銻、金、銀、鈀、鉑等有價金屬。2015 年江西自立榮獲“國家科學(xué)技術(shù)進(jìn)步獎二等獎”和“中國有色金屬工業(yè)的科技進(jìn)步一等獎”。
江西自立的銅合金供應(yīng)商主要分為兩類，第一類是江西省內(nèi)供應(yīng)商，以普通銅合金為主，第二類為與申能環(huán)保業(yè)務(wù)類似的危廢資源化利用企業(yè)(例如高能環(huán)境收購的陽新鵬富、溫氏股份投資的新三板企業(yè)新榮昌等)，這類企業(yè)在生產(chǎn)過程中也能富集出多金屬合金磚，但尚無成熟的后端多金屬深度回收能力，為追求效益將合金產(chǎn)品銷售給江西自立。通過結(jié)合申能環(huán)保的前端無害化和初步資源化與江西自立的后端深度提煉分離，申聯(lián)環(huán)保實現(xiàn)了對危廢處理與資源化全流程價值的”吃干榨盡”，從而進(jìn)一步提高了盈利水平。
財務(wù)表現(xiàn)上：近三年申能環(huán)保無論是營收規(guī)模還是盈利能力、現(xiàn)金流表現(xiàn)等都可以說是遠(yuǎn)超同行。2019年中，申能環(huán)保實現(xiàn)營收6.26億，凈利率則更是高達(dá)35%，ROE雖有下降，也達(dá)25%。2019年申能環(huán)?？鄯菤w母凈利達(dá)4.4億，順利完成業(yè)績對賭。
江西自立方面的表現(xiàn)則更符合傳統(tǒng)有色金屬提煉加工企業(yè)的特征，近三年營收規(guī)模基本維持在40億以上，但難得的是其凈利率遠(yuǎn)超一般同行，2019年中凈利率達(dá)到15%，這應(yīng)歸功于公司的深度提煉分離能力。
整體上，2019年申聯(lián)環(huán)保集團(tuán)實現(xiàn)營收54.5億，凈利潤9.8億。
2019年水輪機(jī)與核電設(shè)備龍頭浙富控股收購申聯(lián)環(huán)保及申能環(huán)保。伴隨未來公司危廢處置產(chǎn)能預(yù)計從 61.6 萬噸/年提升到 177.8 萬噸/年以及技術(shù)帶來的額外盈利，申聯(lián)產(chǎn)值有望進(jìn)一步顯著提升。
5. 再生鋅：鑫聯(lián)環(huán)保三年復(fù)合增長率21%，上市輔導(dǎo)中
相比其他三大基本有色金屬(銅、鋁、鉛)，鋅更加難以回收，再生率很低。鋅具有極高的防腐蝕性，因此其最大用途是鍍鋅工業(yè)，鋼材鍍鋅、合金用鋅分別占鋅消費的50%和24%以上，均需通過鋼鐵煙塵(高爐瓦斯灰)回收。這方面以鑫聯(lián)環(huán)保為代表。
鑫聯(lián)環(huán)保2000年成立于云南省紅河州，一直致力于鋼鐵煙塵處理及利用，近年來逐步擴(kuò)展到多種冶金廢渣、廢泥、廢灰。公司核心技術(shù)“火法富集--濕法分離多段耦合集成處理技術(shù)”可處置利用各種冶金固廢危廢，并從中提取鋅、鉛、銦、鉍、鐵等金屬。公司參與起草制定了《再生鋅原料(YST1093-2015)》、《鉛鋅行業(yè)規(guī)范條件(2015)》等行業(yè)標(biāo)準(zhǔn)。
2019年5月華泰聯(lián)合證券向云南證監(jiān)局報送鑫聯(lián)環(huán)保IPO并上市輔導(dǎo)情況備案，意味著公司正式邁向上市之路。
財務(wù)表現(xiàn)上：近三年公司業(yè)績穩(wěn)步增長，2016-18年三年復(fù)合增長率21%，2018年實現(xiàn)營收15.72億，凈利潤0.5億。此外，公司毛利較高，經(jīng)營活動現(xiàn)金流凈額為正，且遠(yuǎn)高于凈利潤，表明公司在原料收取方面，掌握較大的主動權(quán)，能獲得較高處置費。但公司凈利率較低，回看公司15年年報，或許與公司管理費用較高有關(guān)(2015年公司管理費用率達(dá)14.6%，主要包括職工薪酬、修理費增加、固定資產(chǎn)增加導(dǎo)致的折舊及攤銷增加、實施股權(quán)激勵增加的1000萬元等)，從而進(jìn)一步拉低了ROE表現(xiàn)。
6. 未來可期：報廢期臨近+回收體系健全+固廢管理升級+技術(shù)升級
伴隨大量有色金屬制品陸續(xù)進(jìn)入報廢期，疊加我國廢舊資源回收體系不斷健全，危險廢物管理日趨完善，從業(yè)企業(yè)資源利用技術(shù)不斷升級，廢有色金屬形成的巨大城市礦產(chǎn)領(lǐng)域?qū)⒄Q生更多龍頭企業(yè)，進(jìn)入百億產(chǎn)值俱樂部，值得大家拭目以待。
事實上，目前已有較多傳統(tǒng)環(huán)保龍頭企業(yè)在此賽道進(jìn)行布局加碼，畢竟登山從來就不止一條道兒，有人就喜歡坐電梯。
當(dāng)然，也并不是說這個賽道誰都可以輕易進(jìn)入或者說玩得轉(zhuǎn)的，下篇將陸續(xù)推出速成算法怎么玩，探討再生有色金屬行業(yè)的產(chǎn)業(yè)特征及門檻。
原標(biāo)題：再生有色金屬：環(huán)保百億帝國的速成算法