6月16日，南京大學環(huán)境規(guī)劃設(shè)計研究院股份公司(下稱“南大環(huán)境”)向深交所提交IPO招股書，公司擬公開發(fā)行新股1200萬股并在創(chuàng)業(yè)板上市，保薦機構(gòu)為華泰聯(lián)合證券。

鑒于南大環(huán)境是一家擁有環(huán)評甲級資質(zhì)的以環(huán)保咨詢?yōu)橹鳂I(yè)的公司，而且也是我國環(huán)保咨詢行業(yè)的主要參與者之一，因此她的上市無疑將成為環(huán)保咨詢行業(yè)的一件大事。如果本次南大環(huán)境能夠IPO成功，將成為國內(nèi)第一家以環(huán)保咨詢?yōu)橹鳂I(yè)的A股上市公司（此前的中咨華宇是以中金環(huán)境并購形式上市，且中金環(huán)境仍是制造環(huán)保多個行業(yè)共存）。因此，我專門就南大環(huán)境的招股書進行了認真學習。

在正式討論前，應(yīng)當介紹一下目前市場環(huán)境的大背景。當前，環(huán)保行業(yè)正受到政府與社會的空前關(guān)注，也被視為朝陽產(chǎn)業(yè)，但環(huán)保行業(yè)上市公司在去年受整體金融形勢和PPP業(yè)務(wù)等多種因素影響遭到重創(chuàng)，多個環(huán)保巨頭形象掃地，資本市場至今對環(huán)保企業(yè)的看法仍有分歧。此外，環(huán)評資質(zhì)取消不久，環(huán)評市場下滑，那么資質(zhì)優(yōu)勢也就不能再提，在南大環(huán)境的招股書中也盡量進行了淡化處理。如果能在環(huán)評資質(zhì)取消之后、環(huán)保咨詢市場尚未規(guī)范之前上市，借著環(huán)評資質(zhì)、經(jīng)營業(yè)績、市場資源的余威，通過上市取得資金和上市公司的品牌背書，那么無疑對公司在后資質(zhì)時代的市場激烈競爭中取得主動，所以說現(xiàn)在上市是個好機會。當然還有個背景不能不提，那就是注冊制的來臨，現(xiàn)在雖還未正式實行，但已經(jīng)有了準注冊制的苗頭，證據(jù)之一就是證券主管部門的審核效率大大提高了。

南大環(huán)境招股書顯示，公司屬于環(huán)境服務(wù)業(yè)，主要業(yè)務(wù)包括環(huán)境調(diào)查與鑒定、建設(shè)項目環(huán)評、環(huán)境研究與規(guī)劃、環(huán)境工程設(shè)計與監(jiān)理、環(huán)境工程承包以及環(huán)境污染第三方治理等。南大環(huán)境的控股股東為南京大學資產(chǎn)經(jīng)營有限公司，持有公司40%股份，實控人為南京大學。

財務(wù)數(shù)據(jù)顯示，2016年至2018年，公司營業(yè)收入分別為9956萬元、1.83億元、3.18億元;歸屬于母公司所有者凈利潤分別為2068萬元、4190萬元、7095萬元。

報告期（指2016年至2018年，下同）內(nèi)，公司主營業(yè)務(wù)綜合毛利率分別為47.70%、45.72%和40.62%。未來若不能在技術(shù)創(chuàng)新、服務(wù)成本控制、追蹤服務(wù)等方面保持優(yōu)勢，公司面臨的競爭風險也將進一步加大。

一、關(guān)于公司業(yè)務(wù)

招股書顯示，南大環(huán)境屬于環(huán)境服務(wù)業(yè)，主要業(yè)務(wù)包括環(huán)境調(diào)查與鑒定、建設(shè)項目環(huán)評、環(huán)境研究與規(guī)劃、環(huán)境工程設(shè)計與監(jiān)理、環(huán)境工程承包以及環(huán)境污染第三方治理等。

南大環(huán)境定位為專業(yè)的環(huán)境服務(wù)商，致力于為政府客戶和企業(yè)客戶提供高效、科學、整體的環(huán)境解決方案，主要服務(wù)包括環(huán)境調(diào)查與鑒定、建設(shè)項目環(huán)評、環(huán)境研究與規(guī)劃、環(huán)境工程承包、環(huán)境工程設(shè)計與監(jiān)理以及環(huán)境污染第三方治理等。

公司根據(jù)主營業(yè)務(wù)性質(zhì)的不同，將業(yè)務(wù)劃分為環(huán)境技術(shù)服務(wù)和環(huán)境工程服務(wù)兩大業(yè)務(wù)類別。

環(huán)境技術(shù)服務(wù)：目前公司由各分院（所）負責咨詢評價規(guī)劃、土壤環(huán)境調(diào)查、固體廢物處理、自然生態(tài)研究、水科學研究等業(yè)務(wù)，可實現(xiàn)對下游客戶環(huán)境技術(shù)服務(wù)需求的整體響應(yīng)。

環(huán)境工程報務(wù)：公司將具體工程項目按照不同的要求在內(nèi)部進行拆分，工程方案和施工圖設(shè)計一般由公司的工程分院（所）承擔，水處理工程實施一般由控股子公司南大生態(tài)承擔，其他工程則由工程分院或下屬子公司承擔。

主要業(yè)務(wù)架構(gòu)：

公司上述業(yè)務(wù)可為環(huán)境保護提供從前期咨詢規(guī)劃設(shè)計、中期建設(shè)施工管理到后期運營服務(wù)的全生命周期的一體化服務(wù)。

二、業(yè)務(wù)收入情況

2016年至2018年，公司營業(yè)收入分別為9956萬元、1.83億元、3.18億元;歸屬于母公司所有者凈利潤分別為2068萬元、4190萬元、7095萬元。

1、環(huán)境技術(shù)服務(wù)收入分析

1）環(huán)境調(diào)查與鑒定

報告期內(nèi)，環(huán)境調(diào)查與鑒定收入分別為1476 萬元、3309 萬元、9544萬元，占公司主營業(yè)務(wù)收入的比重分別為14.82%、18.11%和30.00%，增速較快。公司的環(huán)境調(diào)查與鑒定業(yè)務(wù)涉及專業(yè)方向有十余種，具體包括：企業(yè)委托的環(huán)保核查、危險廢物鑒別、環(huán)境污染損害鑒定、區(qū)域污染現(xiàn)狀調(diào)查評估、政府委托的環(huán)保管家、生物多樣性調(diào)查報告、污染源達標排放評估等等，業(yè)務(wù)覆蓋水、氣、土壤、生態(tài)、固廢等諸多環(huán)境要素。隨著國家對環(huán)境保護各項政策的落地執(zhí)行，來自客戶的環(huán)境專業(yè)服務(wù)需求越來越多，也越來越復(fù)雜，公司在環(huán)境技術(shù)服務(wù)方面的業(yè)務(wù)優(yōu)勢開始顯現(xiàn)，使公司的相關(guān)業(yè)務(wù)規(guī)模迅速增長。

2）建設(shè)項目環(huán)評

報告期內(nèi)，建設(shè)項目環(huán)評收入分別為2356 萬元、3805萬元、3,037萬元，占公司主營業(yè)務(wù)收入的比重分別為23.66%、20.82%和9.55%。近年來，隨著《全國環(huán)保系統(tǒng)環(huán)評機構(gòu)脫鉤工作方案》的推進，環(huán)評機構(gòu)市場競爭愈發(fā)激烈；另一方面，“簡政放權(quán)、放管結(jié)合、優(yōu)化服務(wù)”成為我國近年來環(huán)評領(lǐng)域監(jiān)管改革的主基調(diào)，事前審批大幅簡化，事中事后監(jiān)管加強。在此背景下，環(huán)評業(yè)務(wù)需求減少，2018 年度公司建設(shè)項目環(huán)評收入也有所下降。

3）環(huán)境研究與規(guī)劃

報告期內(nèi)，環(huán)境研究與規(guī)劃收入分別為2839 萬元、3429 萬元、4704萬元，占公司主營業(yè)務(wù)收入的比重分別為28.51%、18.76%和14.78%。公司的環(huán)境研究與規(guī)劃業(yè)務(wù)涉及領(lǐng)域較廣，主要為政府提供決策支持，具體包括：技術(shù)研發(fā)和課題研究、規(guī)劃環(huán)境影響研究、大氣源清單源解析和大氣環(huán)境模擬專項、區(qū)域總體規(guī)劃和產(chǎn)業(yè)規(guī)劃、生態(tài)工業(yè)園建設(shè)規(guī)劃、農(nóng)村環(huán)境綜合整治試點工作實施方案、區(qū)域和流域性環(huán)境綜合治理規(guī)劃及方案等等。以課題研究為例，報告期內(nèi)公司相繼與江蘇省生態(tài)環(huán)境廳、江蘇省環(huán)境科學研究院建立合作關(guān)系，受托進行船舶低濃度化學品廢液資源化技術(shù)研究與應(yīng)用、江蘇省石油化工企業(yè)環(huán)境應(yīng)急能力建設(shè)標準制訂、農(nóng)藥和印染行業(yè)污染物排放總量核算技術(shù)方法研究與應(yīng)用、場地土壤污染物原位表征和生物有效性的標準化測試方法研究等。受益于快速增長的市場需求，公司良好的技術(shù)和人才儲備，公司環(huán)境研究與規(guī)劃業(yè)務(wù)報告期內(nèi)呈現(xiàn)穩(wěn)定增長態(tài)勢。

4）其他技術(shù)服務(wù)

報告期內(nèi)，其他技術(shù)服務(wù)收入分別為 634 萬元、1004 萬元、1524萬元，占公司主營業(yè)務(wù)收入的比重分別為6.37%、5.49%和4.79%。其他技術(shù)服務(wù)為公司環(huán)境技術(shù)服務(wù)領(lǐng)域的其他業(yè)務(wù)，包括清潔生產(chǎn)審核、企業(yè)委托的應(yīng)急預(yù)案、環(huán)境風險評估報告、應(yīng)急資源調(diào)查、環(huán)境安全達標建設(shè)方案、環(huán)保培訓(xùn)等等。受益于快速增長的市場需求，該類業(yè)務(wù)報告期內(nèi)也呈穩(wěn)定增長態(tài)勢。

2、環(huán)境工程服務(wù)收入分析

1）環(huán)境工程承包

2016 年以來公司業(yè)務(wù)從環(huán)境技術(shù)服務(wù)向下游環(huán)境工程服務(wù)拓展。報告期內(nèi)，環(huán)境工程承包業(yè)務(wù)收入分別為1381 萬元、4249 萬元、9763萬元，占公司主營業(yè)務(wù)收入的比重分別為13.87%、23.25%和30.69%，呈現(xiàn)快速增長態(tài)勢。公司以環(huán)境技術(shù)服務(wù)起家，自2012 年設(shè)立以來，深耕行業(yè)多年，形成了良好的市場口碑，培養(yǎng)了一大批環(huán)境工程服務(wù)潛在客戶；另一方面公司的工程分院和工程技術(shù)中心著力于高難度廢水、揮發(fā)性有機物（VOCs）、村鎮(zhèn)廢水處理的技術(shù)研發(fā)工作，在相關(guān)領(lǐng)域積累了一批自主知識產(chǎn)權(quán)，為公司向環(huán)境工程領(lǐng)域拓展奠定了基礎(chǔ)，該領(lǐng)域的業(yè)務(wù)規(guī)模也呈快速增長趨勢。

2）環(huán)境工程設(shè)計與監(jiān)理

報告期內(nèi)，環(huán)境工程設(shè)計與監(jiān)理收入分別為 1271 萬元、1813 萬元、2419萬元，占公司主營業(yè)務(wù)收入的比重分別為12.76%、9.92%和7.59%，收入規(guī)?？焖僭鲩L。環(huán)境工程設(shè)計與監(jiān)理服務(wù)包括三廢治理設(shè)施的方案設(shè)計及施工圖設(shè)計、環(huán)境監(jiān)理等類型的服務(wù)。環(huán)境工程設(shè)計與監(jiān)理屬于環(huán)境工程服務(wù)的組成部分，也是環(huán)境工程承包的前置業(yè)務(wù)，公司在高難度廢水處理、VOCs 治理、運營管理等方面的技術(shù)積累使得公司能夠同時為客戶提供三廢治理的技術(shù)、設(shè)施及運營的綜合解決方案，這保障了公司的環(huán)境工程設(shè)計與監(jiān)理業(yè)務(wù)規(guī)模逐年上升，預(yù)計未來該類業(yè)務(wù)將持續(xù)增長。

3）環(huán)境污染第三方治理

公司 2017 年開始切入環(huán)境污染第三方治理業(yè)務(wù)，報告期內(nèi)該類收入分別為0 萬元、665 萬元、830萬元，占公司主營業(yè)務(wù)收入的比重分別為0.00%、3.64%和2.61%，占主營業(yè)務(wù)收入規(guī)模相對較小。2014 年12 月27 日，國務(wù)院辦公廳發(fā)布《國務(wù)院辦公廳關(guān)于推行環(huán)境污染第三方治理的意見》（國辦發(fā)[2014]69號），推動我國環(huán)境污染第三方治理業(yè)務(wù)健康發(fā)展。該文件指出，環(huán)境污染第三方治理是排污者通過繳納或按合同約定支付費用，委托環(huán)境服務(wù)公司進行污染治理的新模式。公司在環(huán)境污染第三方治理領(lǐng)域的業(yè)務(wù)包括環(huán)境工程運營和洗艙水處理兩類業(yè)務(wù)，目前該類業(yè)務(wù)尚處在起步階段，規(guī)模較小，未來預(yù)計將持續(xù)增長。

各分類業(yè)務(wù)收入情況：

各分類業(yè)務(wù)成本：

整體看，南大環(huán)保的環(huán)保咨詢業(yè)務(wù)仍為公司的主要收入來源，按招股書中的說法，環(huán)境技術(shù)服務(wù)收入占比為52.48%。若將環(huán)境工程設(shè)計與監(jiān)理也計入環(huán)保咨詢收入，那么廣義上的環(huán)保咨詢收入將占到總體收入約58%。盡管公司已盡量修飾主業(yè)單一的形象，但仍然難掩這一事實。其實咨詢市場前景廣闊，大可不必過于謙虛，像國外發(fā)達國家的環(huán)保咨詢市場，即使做到目前規(guī)模的十倍也不是不可能，只不過目前在國內(nèi)比較難找到先例而已。

關(guān)于資質(zhì)取消，招股書專門提了一句，算是對市場憂慮的主動回應(yīng)：

為貫徹落實黨中央、國務(wù)院關(guān)于“簡政放權(quán)、放管結(jié)合、優(yōu)化服務(wù)”改革要求，2018 年12 月29 日，第十三屆全國人大常委會第七次會議作出《環(huán)境影響評價法》修改決定，取消了建設(shè)項目環(huán)境影響評價資質(zhì)行政許可事項，不再強制要求由具有資質(zhì)的環(huán)評機構(gòu)編制建設(shè)項目環(huán)境影響報告書（表）。在環(huán)境影響評價資質(zhì)門檻取消前，公司已完成環(huán)境服務(wù)行業(yè)的多領(lǐng)域布局，環(huán)境影響評價業(yè)務(wù)收入占公司收入比重已降至10%以下，該資質(zhì)的取消不會對公司盈利能力造成重大影響。

三 、人員及股東情況

截止到2018年12月31日，公司員工共347人。其中管理人員53人，占比15.27%；技術(shù)人員238人，占比68.59%；研發(fā)人員56人，占比16.14%。在全部員工中，碩士及以上學歷共169人，占比48.7%。持有注冊環(huán)評師、注冊環(huán)保工程師、注冊給排水工程師等各類高水平執(zhí)業(yè)資格人員167 人次，國家級、省市級專家?guī)斐蓡T115 人次，是國內(nèi)在該領(lǐng)域規(guī)模較大、實力較強的公司之一。

按照招股說明書中的財務(wù)數(shù)據(jù)，以支付給職工的現(xiàn)7069.7萬元為基數(shù)，按2018年員工人數(shù)347人計算，則南大環(huán)境職工的平均年收入為20.37萬元。（算法也許不夠準確）

以下是公司的人力資源規(guī)劃：

按這個收入水平應(yīng)該能夠吸引到不少技術(shù)骨干。

南大環(huán)境原有股東四家，分別是南大資產(chǎn)（隸屬南京大學的國有公司）、國環(huán)投資、南高合伙和兩江合伙。除南大資產(chǎn)外，另外三家均為員工持股平臺，股東應(yīng)均為南大環(huán)境的核心員工。我粗略算了一下，三家公司共有股東114人，出資最多的過百萬，最少的僅幾百塊，不過由于出資時間不同，在公司中占比也不一樣。

在這里八卦一下，南大環(huán)境如果上市成功，按當前的業(yè)績推算，市盈率若30倍，則總市值約22億元，市盈率若40倍，則總市值可達30億元。那么在持股平臺上持股的員工們的資產(chǎn)增值相當可觀。即使是當初投資僅120元的股東，也可能獲得約10萬元的回報（以30億市值計算），增值數(shù)百倍之多。我簡單計算了一下，大約有88位原股東可獲得100萬元以上的回報。(我隨便算算的，沒這么多不要來找我！)

關(guān)于本次IPO，計劃募集資金約3.5億元，用于三個方向：

看了南大環(huán)境的招股說明書后有幾個沒想到，簡單小結(jié)一下：一是這家公司僅僅扎根江蘇就取得如此的業(yè)績非常難得，要知道即使江蘇本地還有幾家老牌的環(huán)評公司，可稱得上強敵環(huán)伺,在這樣的激烈競爭中還能脫穎而出實屬不易；二是公司開展的業(yè)務(wù)類型非常多元，基本擺脫了對環(huán)評的依賴。這幾年環(huán)評公司都在搞多元化，但從南大環(huán)境的公開資料來看，效果非常理想，是值得學習的榜樣。公司業(yè)務(wù)即包括環(huán)評，也包括環(huán)保核查、危險廢物鑒別、環(huán)境污染損害鑒定、區(qū)域污染現(xiàn)狀調(diào)查評估、環(huán)保管家、多樣性調(diào)查報告、污染源普查、應(yīng)急預(yù)案、水資源論證等等,在招股書中都有案例，限于篇幅就不再多談，總之公司真正做到了環(huán)保咨詢?nèi)骈_花。三是公司的人員儲備和現(xiàn)金流都很好，三年持續(xù)分紅，通過這次上市將能夠給員工以更可觀回報，應(yīng)該說企業(yè)有一定的凝聚力，也很有發(fā)展?jié)摿Α?p style="text-indent: 2em;">總之，從招股說明書來看，南大環(huán)境應(yīng)該算是一家不錯的公司。其它就不說了，咱們是本著學習的態(tài)度進行研究，公司處在靜默期，不要因為我們的討論給公司造成影響。在這里衷心祝南大環(huán)境IPO成功，環(huán)保咨詢行業(yè)需要一些有實力的企業(yè)引領(lǐng)發(fā)展。

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