事件：6月1日，公司公告擬以現(xiàn)金9542萬元收購盈維投資持有的淮安華科13.29%股權(quán)。6月17日，公告擬通過發(fā)行股份及支付現(xiàn)金等方式購買山東環(huán)科100%股權(quán)、森泰環(huán)保100%股份，并募集不超過5.24億配套資金，主要用于交易對(duì)價(jià)、補(bǔ)充流動(dòng)資金及森泰環(huán)保在建的高端環(huán)保設(shè)備制造及技術(shù)研發(fā)基地項(xiàng)目。
收購標(biāo)的一：臨沂唯一綜合危廢處置項(xiàng)目，有望成為山東危廢龍頭。公司擬以6.8億收購山東環(huán)科100%股權(quán)(其中，股份支付6億，發(fā)行價(jià)5.07元/股，現(xiàn)金支付0.8億)。業(yè)績承諾2019/2020/2021年實(shí)現(xiàn)扣非歸母凈利潤不低于4，401/6，513/7，473萬元，18-21年扣非業(yè)績年化增速18%，對(duì)應(yīng)19年收購PE15.45x。山東環(huán)科擁有41類危廢資質(zhì)(焚燒22類/填埋23類)，總規(guī)模為3萬噸/年(焚燒16550噸/年，填埋13450噸/年)。據(jù)山東環(huán)科官網(wǎng)顯示，公司19年擬開展二期項(xiàng)目建設(shè)，使總處理規(guī)模達(dá)到18萬噸/年，有望成為山東省危廢龍頭。
收購標(biāo)的二：高濃度、難降解廢水處理及工業(yè)園環(huán)境綜合治理商。公司擬以3.16億收購森泰環(huán)保100%股權(quán)(其中，股份支付2.81億，發(fā)行價(jià)5.07元/股，現(xiàn)金支付0.34億)。業(yè)績承諾2019/2020/2021年實(shí)現(xiàn)扣非歸母凈利潤不低于2，707/3，119/3，514萬元，18-21年扣非業(yè)績年化增速43%，對(duì)應(yīng)19年收購PE11.66x。森泰環(huán)保至今已完成近四百個(gè)項(xiàng)目，積累了豐富的工業(yè)水處理經(jīng)驗(yàn)。
收購標(biāo)的三：江蘇淮安唯一綜合危廢處置項(xiàng)目，總規(guī)模4.1萬噸/年。公司以9，542萬收購淮安華科13.29%股權(quán)。業(yè)績承諾2019/2020/2021年實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤不低于6，434/7，299/8，235萬元，18-21年業(yè)績年化增速39%，對(duì)應(yīng)19年收購PE11.16x?；窗踩A科擁有41類危廢資質(zhì)(焚燒20類/填埋27類)，總規(guī)模為4.1萬噸/年(焚燒2.1萬噸/年，填埋2萬噸/年)。n落后產(chǎn)能面臨出清，龍頭份額有望提升。廢電拆解行業(yè)面對(duì)補(bǔ)貼發(fā)放緩慢+環(huán)保政策趨嚴(yán)雙重挑戰(zhàn)，部分渠道、環(huán)保、資金實(shí)力較弱的企業(yè)面臨出清。公司憑借資金、渠道、資金三大核心競(jìng)爭力，成本優(yōu)勢(shì)明顯，18年實(shí)際利潤率高于同行14pct，補(bǔ)貼標(biāo)準(zhǔn)動(dòng)態(tài)調(diào)整且差異化趨勢(shì)下龍頭份額有望進(jìn)一步提升，當(dāng)前產(chǎn)能利用率不足60%業(yè)績彈性較大。
外延并購持續(xù)推進(jìn)，發(fā)揮協(xié)同改善現(xiàn)金流。繼18年收購中再環(huán)服拓展工業(yè)固廢處置后，本次外延擴(kuò)張切入危廢、水處理領(lǐng)域，影響1)發(fā)揮協(xié)同。新拓業(yè)務(wù)將與中再環(huán)服tob端工業(yè)園區(qū)業(yè)務(wù)形成良好協(xié)同，擴(kuò)大收入來源，增厚經(jīng)營業(yè)績。2)改善現(xiàn)金流。新拓業(yè)務(wù)盈利能力較強(qiáng)，現(xiàn)金流良好，有助于優(yōu)化公司財(cái)務(wù)結(jié)構(gòu)，改善較為緊張的現(xiàn)金流局面。
盈利預(yù)測(cè)與投資評(píng)級(jí)：假設(shè)公司重大資產(chǎn)重組方案19年內(nèi)實(shí)施完畢，我們預(yù)計(jì)公司2019-2021年考慮股份攤薄后的EPS分別為0.29/0.35/0.42元，對(duì)應(yīng)PE分別為27/22/18倍，維持“買入”評(píng)級(jí)。
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