近期環(huán)保上市公司將陸續(xù)發(fā)布2018年業(yè)績(jī)報(bào)告，從目前已經(jīng)公布的環(huán)保板塊上市公司2018年業(yè)績(jī)預(yù)告來看，半數(shù)利潤(rùn)增速為負(fù)，凈利潤(rùn)同比下降超8成。

盡管環(huán)保產(chǎn)業(yè)去年?duì)I收同比增長(zhǎng)，但細(xì)數(shù)起來，去年出現(xiàn)危機(jī)的民營(yíng)上市環(huán)保公司可不少，2018年A股市場(chǎng)中，*ST凱迪、神霧環(huán)保、神霧節(jié)能、天翔環(huán)境、盛運(yùn)環(huán)保、三聚環(huán)保、東方園林、蒙草生態(tài)、興源環(huán)境、鐵漢生態(tài)等股價(jià)跌幅均超過50%。

記者梳理發(fā)現(xiàn)，上述10家公司中，一方面資產(chǎn)負(fù)債率和股權(quán)質(zhì)押率雙高，抗風(fēng)險(xiǎn)能力偏弱；另一方面面臨危機(jī)的情況各不相同，資本市場(chǎng)遭遇滑鐵盧、PPP政策轉(zhuǎn)向、債務(wù)違約、應(yīng)收賬款難以兌現(xiàn)……未來，這些企業(yè)能否化解困局？

從跌幅前三企業(yè)看教訓(xùn)

對(duì)資本市場(chǎng)不了解，不少環(huán)保企業(yè)上市初期急于擴(kuò)張，一旦遭遇債務(wù)違約等危機(jī)，即引發(fā)股價(jià)連跌，資本回避

2018年A股中的環(huán)保股，跌幅前三的分別是神霧環(huán)保、興源環(huán)境、神霧節(jié)能。

“神霧雙子”中招。曾經(jīng)的明星白馬股，在資本市場(chǎng)做了一趟“過山車”。神霧環(huán)保和神霧節(jié)能分別在2014年和2016年借殼上市，上市之初他們?cè)茿股業(yè)績(jī)和股價(jià)黑馬，被市場(chǎng)追捧。

資本市場(chǎng)的反應(yīng)敏銳且無情，一旦遭受質(zhì)疑，導(dǎo)致黑天鵝事件頻發(fā)，股價(jià)可能迅速崩塌，資本敬而遠(yuǎn)之。不少環(huán)保企業(yè)交了“學(xué)費(fèi)”，神霧系是其中出現(xiàn)問題最早的，從2017年受到關(guān)聯(lián)交易、經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流嚴(yán)重下滑等質(zhì)疑開始，股價(jià)一路下跌，至今沒有走出資金危機(jī)的困局。

去年股價(jià)跌幅緊隨其后的興源環(huán)境和三聚環(huán)保成為“超跌概念股”，兩家企業(yè)都曾面臨股權(quán)質(zhì)押平倉(cāng)危機(jī)，原因都與公司擴(kuò)張有關(guān)。

前者想憑借并購(gòu)迅速做大市值，前幾年接連并購(gòu)、入股多家不同領(lǐng)域的環(huán)保企業(yè)。后者舉債擴(kuò)張，經(jīng)營(yíng)性凈現(xiàn)金流匱乏。三聚環(huán)保去年7月的公告中顯示，公司實(shí)控人在一級(jí)市場(chǎng)轉(zhuǎn)讓股權(quán)，背后的主因是實(shí)控人套現(xiàn)還款，補(bǔ)充股權(quán)質(zhì)押。

截至今年2月21日，興源環(huán)境和三聚環(huán)保的控股股東股權(quán)質(zhì)押率分別為79.76%和79.66%。

近日一位民營(yíng)環(huán)保企業(yè)家對(duì)記者感嘆，很多民營(yíng)環(huán)保企業(yè)對(duì)資本市場(chǎng)太不了解，上市初期想快速做大，但往往因經(jīng)驗(yàn)不足遇到問題。上市公司大舉并購(gòu)做大規(guī)模、提振業(yè)績(jī)，但也容易帶來資金占用風(fēng)險(xiǎn)問題，近來爆發(fā)債務(wù)危機(jī)的環(huán)保公司最直接的原因便是資金緊張。

比如，天翔環(huán)境受大舉并購(gòu)和高額應(yīng)收賬款所困，出現(xiàn)債務(wù)逾期。截至2019年2月8日，天翔環(huán)境及子公司累計(jì)將逾期債務(wù)合計(jì)金額約13.17億元，占公司最近一期經(jīng)審計(jì)凈資產(chǎn)的72.82%。

此外，深陷債務(wù)逾期危機(jī)的還有盛運(yùn)環(huán)保和*ST凱迪。根據(jù)盛運(yùn)環(huán)保去年12月7日的公告，公司共有63筆逾期債務(wù)，金額合計(jì)為33.24億元。今年1月5日，公司公告顯示，盛運(yùn)環(huán)保及公司前董事長(zhǎng)開曉勝被列入失信被執(zhí)行人名單。

*ST凱迪自2018年5月，出現(xiàn)第一筆債務(wù)違約到去年12月10日披露的數(shù)據(jù)，逾期債務(wù)共計(jì)93.84億元。最近一期經(jīng)審計(jì)的公司凈資產(chǎn)為106.33億元，逾期債務(wù)占最近一期經(jīng)審計(jì)凈資產(chǎn)的比例為88.25%。

政策轉(zhuǎn)向引發(fā)連鎖反應(yīng)

以PPP為核心業(yè)務(wù)的公司遭受影響大，項(xiàng)目停工清查，應(yīng)收賬款增多，資產(chǎn)負(fù)債率升高

有的環(huán)保上市公司在資本市場(chǎng)經(jīng)驗(yàn)不足，遭遇危機(jī)；有的卻因政策的變動(dòng)引發(fā)連鎖反應(yīng)。2017年年底，財(cái)政部和國(guó)家發(fā)改委爭(zhēng)相力推了3年的PPP模式風(fēng)向變動(dòng)，項(xiàng)目進(jìn)入調(diào)整和清查期，有的入庫(kù)項(xiàng)目甚至面臨退庫(kù)風(fēng)險(xiǎn)。

其中，以PPP項(xiàng)目為主要業(yè)務(wù)的鐵漢生態(tài)、蒙草生態(tài)、東方園林影響較為嚴(yán)重。

2017年7月24日，財(cái)政部、住建部等4部委發(fā)文要求，政府參與的新建污水、垃圾處理項(xiàng)目全面實(shí)施PPP模式，有序推進(jìn)存量項(xiàng)目轉(zhuǎn)型為PPP模式。

一時(shí)間，PPP項(xiàng)目進(jìn)入大干快上階段，環(huán)保企業(yè)不得不率先搶占市場(chǎng)。一位前幾年拿下不少PPP項(xiàng)目的環(huán)保民營(yíng)企業(yè)家表示，沒想到?jīng)]過多久政策突變，不少項(xiàng)目停工清查，前期投入“打了水漂”。

2018年4月，鐵漢生態(tài)公告顯示，應(yīng)新疆維吾爾自治區(qū)政府的要求，公司對(duì)當(dāng)?shù)卣谑┕さ?個(gè)PPP項(xiàng)目采取了暫時(shí)停工的措施，當(dāng)?shù)卣畬⒕蚉PP項(xiàng)目的合規(guī)性開展整理和篩查。

6月，蒙草生態(tài)公告顯示，由于地方政府化解地方債務(wù)的影響，公司部分項(xiàng)目的履行存在因政策環(huán)境、宏觀經(jīng)濟(jì)以及其他不可抗力因素發(fā)生重大變化、調(diào)整、暫停實(shí)施的可能。

蒙草生態(tài)公告中還顯示，2017年公司PPP工程訂單高達(dá)99.17億元，主營(yíng)業(yè)務(wù)規(guī)模快速增長(zhǎng)，占用較多營(yíng)運(yùn)資金。同時(shí)，應(yīng)收賬款增多，成為包括蒙草生態(tài)在內(nèi)此類企業(yè)面臨的難題。記者發(fā)現(xiàn)，截至2018年9月30日，蒙草生態(tài)的長(zhǎng)期應(yīng)收賬款為28.53億元，同比增長(zhǎng)656%，鐵漢生態(tài)為86.96億元，同比增長(zhǎng)262%。

資本市場(chǎng)對(duì)風(fēng)險(xiǎn)的反應(yīng)十分強(qiáng)烈，去年5月，東方園林經(jīng)歷了史上“最涼”發(fā)債，引發(fā)股價(jià)大跌，公司停牌了三個(gè)多月才復(fù)牌。

雖然停牌期間東方園林與幾家銀行達(dá)成合作，新取得了64億元的授信額度，發(fā)行了一筆12億元的短期債券，但仍是杯水車薪。截至去年11月初，東方園林的負(fù)債總額達(dá)到282億元，資產(chǎn)負(fù)債率超過70%。

去年年底，東方園林進(jìn)行了賣資產(chǎn)的動(dòng)作，公司位于福建龍巖的項(xiàng)目被另一家上市公司金圓股份接手。目前，東方園林出質(zhì)人質(zhì)押占其持股股本比合計(jì)仍高達(dá)99.93%，風(fēng)險(xiǎn)可想而知。

值得欣慰的是，公司在今年2月15日足額支付一筆本息總額為12.46億元人民幣的超短融債券，此后半年內(nèi)再無大額償債壓力。

有證券分析師認(rèn)為，環(huán)保行業(yè)雪崩式下跌雖始于東方園林發(fā)債失敗的個(gè)體性事件，但行業(yè)整體下滑的原因還包括去杠桿、PPP政策變化、融資難融資貴等因素。根據(jù)申萬宏源統(tǒng)計(jì)，2018年環(huán)保指數(shù)全年下跌達(dá)到49.68%，在29個(gè)一級(jí)子行業(yè)中跌幅最大。

大岳咨詢總經(jīng)理金永祥認(rèn)為，政策利好時(shí)，各方積極推進(jìn)，項(xiàng)目的風(fēng)險(xiǎn)和合規(guī)性難免被忽略。2018年的深度調(diào)整后，2019年P(guān)PP再次迎來春天說明決策層對(duì)PPP仍有高度期待，未來績(jī)效管理是PPP實(shí)施工作的核心內(nèi)容。

引入國(guó)資自救

民企融資成本高于國(guó)企約25%，期待對(duì)各類所有制經(jīng)濟(jì)一視同仁，但現(xiàn)階段混合所有制改革可能成為出路

總覽民營(yíng)環(huán)保企業(yè)去年的表現(xiàn)，有不少陷入債務(wù)危機(jī)和應(yīng)收賬款拖欠困境，導(dǎo)致資本市場(chǎng)對(duì)環(huán)保行業(yè)的整體印象不佳。

據(jù)太平洋證券環(huán)保及公用事業(yè)行業(yè)研究周報(bào)統(tǒng)計(jì)，公用事業(yè)1月新增信用債融資602億元，仍以短期融資為主，發(fā)行主體全部為地方城投平臺(tái)、央企及國(guó)企，無民營(yíng)類環(huán)保公用類企業(yè)采用信用債進(jìn)行融資。

去年以來，民營(yíng)環(huán)保企業(yè)融資難、融資貴問題突出。對(duì)此，今年2月14日，中共中央辦公廳、國(guó)務(wù)院辦公廳印發(fā)了《關(guān)于加強(qiáng)金融服務(wù)民營(yíng)企業(yè)的若干意見》。其中“聚焦難點(diǎn)”，著力疏通貨幣政策傳導(dǎo)機(jī)制，重點(diǎn)解決金融機(jī)構(gòu)對(duì)民營(yíng)企業(yè)“不敢貸、不愿貸、不能貸”問題。

記者了解到，相對(duì)于國(guó)企央企，民營(yíng)企業(yè)在金融機(jī)構(gòu)的風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估中風(fēng)險(xiǎn)系數(shù)較高，前者貸款融資以基準(zhǔn)利率計(jì)算，后者要上浮約25%。

特別是以PPP項(xiàng)目為核心的民營(yíng)環(huán)保企業(yè)，政策的轉(zhuǎn)向?qū)е缕髽I(yè)風(fēng)險(xiǎn)系數(shù)上升，輕者貸款融資利率上浮，融資貴；重者得不到金融機(jī)構(gòu)支持，融資難。

上述民營(yíng)環(huán)保企業(yè)家對(duì)此深有感觸，他表示，期待地方政府、監(jiān)管、金融機(jī)構(gòu)能夠把政策落到實(shí)處，特別是“堅(jiān)持對(duì)各類所有制經(jīng)濟(jì)一視同仁，消除對(duì)民營(yíng)經(jīng)濟(jì)的各種隱性壁壘”。

此外，《生態(tài)環(huán)境部全國(guó)工商聯(lián)關(guān)于支持服務(wù)民營(yíng)企業(yè)綠色發(fā)展的意見》也在今年1月印發(fā)，推動(dòng)民營(yíng)企業(yè)綠色發(fā)展。2月25日，國(guó)務(wù)院要求將加大清理拖欠民營(yíng)企業(yè)賬款力度、完善長(zhǎng)效機(jī)制、防止邊清邊欠。

此前，民營(yíng)環(huán)保企業(yè)化解融資難題主要依靠“自救”。據(jù)統(tǒng)計(jì)，去年下半年以來有近10家企業(yè)引入國(guó)資。

2018年8月，*ST凱迪擬與中戰(zhàn)華信重組，三聚環(huán)保引入海淀國(guó)投。10月，天翔環(huán)境擬與四川鐵投深入合作，興源環(huán)境轉(zhuǎn)讓股份至中國(guó)煤炭地質(zhì)總局。11月，神霧環(huán)保獲得南昌市政府的節(jié)能環(huán)保產(chǎn)業(yè)發(fā)展基金支持。

12月9日，東方園林發(fā)布公告稱，公司實(shí)際控制人何巧女、唐凱與北京市盈潤(rùn)匯民基金管理中心（有限合伙）簽訂了《股份轉(zhuǎn)讓協(xié)議》，將其持有的共計(jì)1.34273101億股（占總股本的5%）轉(zhuǎn)讓給盈潤(rùn)匯民基金。資料顯示，盈潤(rùn)匯民基金的背后是北京市朝陽(yáng)區(qū)國(guó)有資本經(jīng)營(yíng)管理中心。

而剛剛與川投集團(tuán)簽署意向性協(xié)議擬向后者轉(zhuǎn)讓11%的股權(quán)的碧水源，公司董事長(zhǎng)文劍平坦言，“未來，引入國(guó)資進(jìn)行混合所有制改革可能成為民營(yíng)企業(yè)自救的出路?！?/p>

對(duì)于民企擁抱“國(guó)資”，新時(shí)代證券的研報(bào)分析認(rèn)為，國(guó)企背書可以給企業(yè)帶來充沛的低成本融資，對(duì)于投資屬性較強(qiáng)的環(huán)保行業(yè)至關(guān)重要；同時(shí)，環(huán)保行業(yè)的大量訂單主要來自于政府，國(guó)企背書對(duì)企業(yè)拿單能力的提升也有積極影響。

從中長(zhǎng)期來看，環(huán)保上市公司還需提升自身技術(shù)儲(chǔ)備、營(yíng)運(yùn)管理和風(fēng)險(xiǎn)控制等能力，修煉練好內(nèi)功才能化解在資本市場(chǎng)所遇到的危機(jī)。

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