去年8月，一則配股消息曾令中國光大國際(00257)一日內(nèi)大跌17%，股價創(chuàng)近五年新低，但畢竟是環(huán)保行業(yè)的龍頭企業(yè)，加上在手項目充裕，及國家政策對環(huán)保行業(yè)的支持，中國光大國際股價逐漸從低位反彈，目前已經(jīng)回到配股前的水平。

　　2018年業(yè)績公布后，市場反應(yīng)正面，一度漲近3%至8.1港元。今日股價有所回落，最新報7.95港元，跌1.85%。

　　國光大國際去年的財報有哪些看點呢？下面智通財經(jīng)將一一拆解

　　收入增長，毛利率下降

　　財報顯示，中國光大國際2018年實現(xiàn)收益約272.28億港元，同比增長36%；權(quán)益持有人應(yīng)占盈利為約43.19億港元，同比增長23%；股權(quán)應(yīng)占持有人應(yīng)占每股盈利85.77港仙。

　　期內(nèi)公司毛利率微跌，從2017年的35.59%下降至34.64%，而去年中期，中國光大國際的毛利率有38.05%。公司高管在業(yè)績會上解釋稱，毛利率下滑主要受到公司業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)調(diào)整影響，毛利率較低的業(yè)務(wù)收入占比增加。另外，受環(huán)保督查推進的影響，部分原材料價格上漲也是毛利率下降的原因之一。

　　智通財經(jīng)了解到，在2016年以前，中國光大國際毛利率大部分時間維持在40%以上，甚至曾達到50%，但從2016年下半年開始下跌，2018年上半年一度回到38%的水平，但全年依然是下降的趨勢，并創(chuàng)出歷年來最低。

　　據(jù)了解，建造項目的毛利率低于運營毛利率，而去年公司建造項目恰好創(chuàng)歷史新高，隨著越來越多項目建成，并轉(zhuǎn)化為運營項目，預(yù)計毛利率會有所改善。

　　在建項目創(chuàng)歷史新高，業(yè)績釋放空間大

　　光大國際主要的三大業(yè)務(wù)板塊分別為環(huán)保能源、環(huán)保水務(wù)、綠色環(huán)保。其中，環(huán)保能源以垃圾發(fā)電為主，后兩者分別由準備上市的光大水務(wù)、及2017年分拆上市的中國光大綠色環(huán)保經(jīng)營。這些業(yè)務(wù)的收入又分為建造服務(wù)收益、運營服務(wù)收益及財務(wù)收入。

　　其中，建造服務(wù)是公司最大的收入構(gòu)成部分，占總收入的65%，剩余的運營服務(wù)收益和財務(wù)收入分別占比25%、10%。在建項目數(shù)量創(chuàng)歷史新高，帶動建造服務(wù)收益增長25%。智通財經(jīng)了解到，2018年中國光大國際共落實58個新項目，簽署6個現(xiàn)有項目的補充協(xié)議，涉及總投資額約235.22億元。

　　截至2018年12月31日，光大國際在建項目57個，涉及總投資約260.52億元；籌建項目71個，涉及總投資約246.46億元，這兩類項目的投資總額遠超過已竣工項目的投資額。從大量的在手項目來看，公司業(yè)績持續(xù)增長確定性強。

　　三大業(yè)務(wù)板塊各有亮點

　　具體來看，環(huán)保能源方面，公司年內(nèi)取得28個新項目，簽署2個現(xiàn)有項目的補充協(xié)議，投資總額約149.92億元，比2017年增長約87%。期內(nèi)環(huán)保能源項目建造收入同比增長17.6%至97.1億港元，運營收入則同比增長65.2%至24.3億港元。

　　公司預(yù)計，有15個垃圾發(fā)電項目于2019年及2020年陸續(xù)建成投運，這15個項目涉及的投資金額接近2018年同類項目的3倍。

　　這一數(shù)字與國內(nèi)垃圾焚燒發(fā)電行業(yè)快速增長相吻合。目前，國內(nèi)城市生活垃圾無害化處理以填埋為主，2016年占比約66%，而焚燒處理占比約31%。垃圾填埋分解會產(chǎn)生大量細菌、病毒等有害物質(zhì)，還存在沼氣重金屬污染等隱患，對環(huán)境的潛在危害很大，因此國家提倡優(yōu)先采用焚燒處理技術(shù)。

　　根據(jù)《“十三五”全國城鎮(zhèn)生活垃圾無害化處理設(shè)施建設(shè)規(guī)劃》，到2020年，全國城鎮(zhèn)生活垃圾填埋處理占比要降到43%，生活垃圾焚燒處理占比達到54%，東部地區(qū)的焚燒處理占無害化處理達到60%以上。現(xiàn)在距離“十三五”收官還有一年多時間，從光大國際的項目可以窺見垃圾焚燒發(fā)電的增長后勁很強，國泰君安環(huán)保分析師甚至指出，2018年-2020年是垃圾焚燒龍頭公司產(chǎn)能加速釋放的“黃金三年”。光大國際作為行業(yè)龍頭，無疑是受益最多的。

　　環(huán)保水務(wù)方面，光大國際持有光大水務(wù)75.24%的權(quán)益，光大水務(wù)年內(nèi)取得15個新項目并簽署4個現(xiàn)有項目的補充協(xié)議，涉及總投資額約35.79億元，較2017年取得的項目投資額減少了25億。

　　不過值得注意的是，水價上調(diào)是環(huán)保水務(wù)分部最大的看點。據(jù)了解，去年光大水務(wù)位于山東、江蘇及遼寧共計18個污水處理廠獲批上調(diào)水價，調(diào)價幅度在1%至165%之間，而2017年只有8個污水處理廠上調(diào)水價，上調(diào)幅度介于8%至86%。受益于項目數(shù)量增加及水價上調(diào)，環(huán)保水務(wù)的運營收入同比增長40.78%。

　　光大水務(wù)今年2月再次向聯(lián)交所遞表，如果不出意外，今年內(nèi)將在香港主板上市，上市后隨著融資渠道增多，業(yè)務(wù)拓展預(yù)計會加速。

　　綠色環(huán)保方面，光大國際持有光大綠色環(huán)保69.7%的權(quán)益，業(yè)務(wù)主要包括生物質(zhì)發(fā)電、危廢和固廢處置、光伏風電。目前光大綠色環(huán)保運營項目43個，在建項目18個，籌建項目32個。

　　公司管理層稱，絕大部分在建項目將在今年完成，剩余也將在2020年上半年投產(chǎn)，預(yù)計未來兩年業(yè)績會有明顯的增長。

　　去年8月，光大國際通過供股的方式融資99.24億港元，募資完成后，一方面公司的資產(chǎn)負債率下降4個百分點至57%，持有現(xiàn)金及銀行結(jié)余較2017年底增加51.36億，至159.74億港元，另外公司還有170.48億港元的未動用銀行融資貸款額度。環(huán)保本身是重資產(chǎn)行業(yè)，在行業(yè)快速增長的當下，手上“有錢”的光大國際比同行更有底氣和實力獲取項目。

　　綜上所述，光大國際的業(yè)務(wù)增長確定性強，供股產(chǎn)生的影響也早已被市場消化，行業(yè)正處于跑馬圈地時期，經(jīng)營性現(xiàn)金流為負無可厚非。另外，垃圾發(fā)電補貼總額在可再生能源基金支出小，目前看補貼下調(diào)的可能性小，目前光大國際1.3倍PB，不管與歷史對比還是同行相比，均處于偏低水平。隨著在手項目貢獻越來越多的收入和盈利，公司股價有望迎來戴維斯雙擊。

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