行業(yè)回顧及展望。新三板環(huán)保板塊2016年營收/歸母凈利潤為463.46/44.46億元，同比+7.48%/4.81%，與A股環(huán)保板塊（不含節(jié)能）相比，營收增速低14.2pct，凈利潤增速高1.7pct；2016年應(yīng)收賬款同比增長10%，較A股環(huán)保板塊（不含節(jié)能）低14.65pct；經(jīng)營性現(xiàn)金凈流入下降13.16%，較A股環(huán)保板塊高5.2pct。展望未來，（1）水處理：流域水體污染事件頻發(fā)，水生態(tài)治理成熱點。（2）固廢處理：危廢治理供需缺口大，行業(yè)維持高景氣。（3）大氣治理：市場分化，VOCs治理成新熱點。（注解：本報告中所述新三板環(huán)保板塊及A股環(huán)保板塊均未計入節(jié)能類公司）

水生態(tài)治理：政府投資增長，發(fā)展機遇來臨。（1）人工依賴度低，水生態(tài)修復行業(yè)獲政策支持。濕地保護/水土保持/河道治理存在巨大市場。我們預(yù)計2020年水生態(tài)治理市場規(guī)模可達1000億元左右，4年CAGR18.9%。（2）行業(yè)集中度提高，明星企業(yè)值得關(guān)注。營收靠前的五家公司2016營收/利潤占新三板水生態(tài)治理企業(yè)營收/利潤總和的71.56%和50.48%。（3）一體化經(jīng)營成趨勢，河道黑臭水體治理為重點。（4）2016年新三板歸母凈利潤大于1500萬元且增速為正的標的共6家，浦華環(huán)保為行業(yè)龍頭。

危廢處理：供需缺口巨大，行業(yè)藍海掘金。（1）供需缺口大，我們預(yù)計2020年危廢處理市場規(guī)模將達700億元，4年CAGR23.6%。（2）集中處置比例低，并購整合可期。2015年危廢集中處置量509.8萬噸，占全國處置總量的43.4%。我們預(yù)計2016/2017年集中處置比例為45.1%/46.8%，占比總體偏低；長期來看，“外延并購+內(nèi)生增長”是行業(yè)趨勢，擁有稀缺處理設(shè)施資源的企業(yè)將在并購中獲得溢價。（3）無害化焚燒處理為發(fā)展趨勢。（4）2016年新三板凈利潤大于1000萬元且正增長相關(guān)標的6家，德長環(huán)保為行業(yè)龍頭。

VOCs治理：納入減排指標，助推行業(yè)發(fā)展。（1）2016年市場規(guī)模約為50億元，我們預(yù)計2020年規(guī)模有望達到400億元，4年CAGR68.1%。（2）VOCs治理企業(yè)總體規(guī)模較小，市場集中度低。年產(chǎn)值1億元以上企業(yè)占比僅為2.5%；（3）VOCs監(jiān)測服務(wù)成未來增長點；（4）新三板凈利潤大于1000萬元的相關(guān)標的有7家，其中2016年凈利潤同比增長的有5家，仕凈環(huán)保為龍頭企業(yè)。

行業(yè)回顧及展望

政策加碼，環(huán)保行業(yè)維持高景氣度

我國環(huán)保治理投資整體維持高景氣度。根據(jù)國家統(tǒng)計局數(shù)據(jù)，2015年國家環(huán)保財政支出4802億元，增幅26%，高于同期國家財政支出16%的增幅；2016年國家環(huán)保支出數(shù)據(jù)尚未發(fā)布，我們預(yù)計將達5089億元左右。2015年環(huán)境污染治理投資完成總金額為8806.3億元，較2014年下降769.2億元，其主要原因為宏觀經(jīng)濟因素影響。2016年國家大力推動PPP投資，環(huán)保產(chǎn)業(yè)是主要受益領(lǐng)域之一。我們樂觀估計，環(huán)境污染治理投資完成總額可達11,000億元左右。PPP項目方面，截至2017年3月末，國家示范項目共計700個，投資額1.7萬億元，落地率66.6%，其中環(huán)境保護和生態(tài)建設(shè)類落地數(shù)居第三，總體保持平穩(wěn)增長。

分領(lǐng)域來看，水處理、固廢處理和大氣治理的主營收入和凈利潤增速高于環(huán)保行業(yè)平均增速。（注解：本報告中所述新三板環(huán)保板塊及A股環(huán)保板塊均未計入節(jié)能類公司）根據(jù)Wind數(shù)據(jù)統(tǒng)計，主板和三板環(huán)保相關(guān)企業(yè)共有512家，2016年累計營業(yè)總收入1,363.63億元，增速19.54%；凈利潤累計132.71億元，增速18.42%。（1）水處理行業(yè)主營業(yè)務(wù)收入同比增長23.96%，凈利潤同比增長28.61%；（2）固廢處理行業(yè)主營業(yè)務(wù)收入同比增長20.64%，凈利潤同比增長21.16%；（3）得益于項目中標量普遍提高和技術(shù)儲備釋放，大氣治理行業(yè)主營業(yè)務(wù)收入同比增長44.54%，凈利潤同比增長41.86%。

新三板環(huán)保板塊：2016營收/歸母凈利潤同比增速+7.48%/4.81%，與A股環(huán)保板塊相比，營收增速低14.2pct,凈利潤增速高1.7pct

新三板環(huán)保板塊整體營業(yè)收入同比增長7.48%。剔除未披露相關(guān)數(shù)據(jù)的公司，新三板環(huán)保板塊2016整體營業(yè)收入達463.46億元，同比增長7.48%，比同期A股環(huán)保板塊低14.2pct。主要原因為受PPP政策影響，項目短期內(nèi)有向規(guī)模更大A股公司聚集趨勢。板塊整體毛利率為31.18%，比同期A股板塊毛利率高0.77pct，我們認為原因在于新三板公司多專注某個環(huán)保細分領(lǐng)域，其利潤水平高于環(huán)保行業(yè)平均水平。

2016歸母凈利潤同比增長4.81%，凈利率9.71%。剔除未披露相關(guān)數(shù)據(jù)的公司，新三板環(huán)保板塊2016歸母凈利潤為44.46億元，同比增長4.81%，比A股環(huán)保板塊增速高1.7pct。由此可見，盡管A股環(huán)保公司由于PPP政策影響，獲取項目能力變強，但利潤增速卻在放緩。新三板環(huán)保板塊整體凈利率9.71%，比A股低4.02pct。我們判斷新三板環(huán)保板塊整體營運能力要低于A股環(huán)保板塊。

2016應(yīng)收賬款同比增長10.00%，經(jīng)營性現(xiàn)金凈流入有所減少。剔除未披露相關(guān)數(shù)據(jù)的公司，新三板環(huán)保板塊2016應(yīng)收賬款總額為214.64億元，比2015年增加10.00%，較A股市場低14.65pct；2016經(jīng)營性現(xiàn)金凈流入14.72億元，2015為18.87億元，下滑13.16%，而A股環(huán)保板塊下滑速度為7.96%。

新三板水生態(tài)治理/危廢處理/VOCs治理三領(lǐng)域表現(xiàn)較好。（1）營收方面：水生態(tài)治理/危廢處理/VOCs治理的收入增速達到18.18%/16.73%/9.25%。（2）凈利潤方面：水生態(tài)治理/危廢處理/VOCs治理的歸母凈利潤增速分別為12.45%/37.07%/9.17%，危廢處理行業(yè)表現(xiàn)突出。

新三板市場環(huán)保板塊已經(jīng)形成了巨大的產(chǎn)業(yè)集群。新三板市場環(huán)保板塊共有450家公司。水生態(tài)治理、危廢處理、VOCs治理各有23、20和19家公司。

水生態(tài)走熱，危廢高景氣，VOCs治理崢嶸初顯

近年，我國經(jīng)濟增速持續(xù)放緩，環(huán)境污染狀況卻依然嚴峻。在此背景下，國家政策加大了對環(huán)保產(chǎn)業(yè)的投資和扶持力度，環(huán)保產(chǎn)業(yè)已成為拉動經(jīng)濟增長的重要組成部分。與此同時，環(huán)保產(chǎn)業(yè)發(fā)展呈現(xiàn)出日益細分化的特點。區(qū)域水體污染事件頻發(fā)，水生態(tài)治理行業(yè)走熱；危廢處理由于巨大供需缺口，行業(yè)維持高景氣度；VOCs治理作為大氣排放新規(guī)，行業(yè)發(fā)展崢嶸初顯。

水生態(tài)治理：2016年新三板水生態(tài)治理行業(yè)公司共23家，整體收入/歸母凈利潤增速達到18.18%/12.45%，有18家實現(xiàn)凈利潤正增長，其中16家增幅超過15%。濕地、河道等流域生態(tài)治理成關(guān)注熱點。

危廢處理：2016年新三板危廢處理行業(yè)公司共20家，整體收入/歸母凈利潤增速達到16.73%/37.07%，有11家實現(xiàn)凈利潤正增長，其中10家增幅超過5%。危廢處理技術(shù)壁壘較高，整體供不應(yīng)求，行業(yè)呈現(xiàn)藍海競爭態(tài)勢。

VOCs治理：2016年新三板大氣VOCs治理行業(yè)公司共19家，整體收入/歸母凈利潤增速達到9.25%/9.17%，有6家實現(xiàn)凈利潤正增長，其中5家增幅超過5%。VOCs作為繼硫化物、氮氧化物后新加入的減排指標，其治理產(chǎn)業(yè)空間巨大。

水生態(tài)治理：政府投資增長，發(fā)展機遇來臨

政策持續(xù)利好，驅(qū)動規(guī)模增長

水生態(tài)修復因人工依賴度低獲政策支持。水生態(tài)治理對人工措施依賴度較低，利于環(huán)境的可持續(xù)發(fā)展，未來將成水體流域治理主要方式。近年來，國家陸續(xù)出臺相關(guān)政策，客觀上推動了行業(yè)的快速發(fā)展。

濕地保護投資持續(xù)增長。從“十一五”到“十三五”，3個五年計劃期間，國家濕地保護建設(shè)投資分別為90.04/129.39/176.81億元，呈現(xiàn)加速增長態(tài)勢。此外，從國家林業(yè)局濕地保護年度支出預(yù)算來看，除2016年下降外，整體呈現(xiàn)增長。2016年下降原因，我們判斷為政府環(huán)保支持結(jié)構(gòu)性調(diào)整所致。

水土流失防治投資大幅增長。截至2015年，我國水土流失面積為294.91萬平方公里，占我國陸地面積的30.7%，防治水土流失工作刻不容緩。2015年水土保持及生態(tài)工程完成投資192.9億元，同比增長36.5%。預(yù)測2016年完成投資199.8億元，同比增長3.6%。2015年發(fā)布的《全國水土保持規(guī)劃》明確治理目標：到2020年，全國新增水土流失治理面積32萬平方公里；到2030年，全國新增水土流失治理面積94萬平方公里，整體治理市場巨大。

河道、黑臭水體治理力度提升。（1）2016年12月，國家印發(fā)《關(guān)于全面推行河長制的意見》，要求到2018年底前全面建立河長制。河道治理力度加大。近期，已經(jīng)有棕櫚股份（002431.sz）、鐵漢生態(tài)（300197.sz）等多家公司公告獲得河流治理大金額訂單。（2）住建部數(shù)據(jù)顯示，目前黑臭水體總認定數(shù)為2082條，尚未完成治理的河道1356條。根據(jù)《“十三五”污水處理及再生建設(shè)》意見，“十三五”期間，我國需整治1992個城市黑臭水體，總長度5904公里，其中地級及以上城市黑臭水體治理中控源截污涉及的設(shè)施建設(shè)投資約1700億元。黑臭水體治理將成水污染治理行業(yè)下一階段重點。

預(yù)計2020年水生態(tài)治理市場規(guī)?？蛇_1000億元左右。根據(jù)濕地保護、水土保持、河道治理幾大領(lǐng)域投資額綜合估計，2016年水生態(tài)治理綜合市場規(guī)模在500億元左右，我們預(yù)計2020年水生態(tài)治理市場規(guī)?？蛇_1000億元左右，CAGR18.9%。

行業(yè)三大壁壘，關(guān)注明星企業(yè)

行業(yè)存在資金/資質(zhì)/歷史項目規(guī)模三大壁壘。（1）資金壁壘。水生態(tài)行業(yè)經(jīng)營模式一般為：項目承攬>>工程施工>>竣工驗收>>結(jié)算收款。整個周期較長，通常需墊付資金，對企業(yè)的資金實力要求較高，因此構(gòu)筑了一定的資金壁壘。（2）資質(zhì)壁壘。國家對水生態(tài)治理實行市場準入制度，投標企業(yè)須具備相應(yīng)業(yè)務(wù)資質(zhì)。（3）歷史項目規(guī)模。過往項目的規(guī)模和質(zhì)量通常為客戶考察重點，歷史項目少或規(guī)模小的企業(yè)進入難度較高。三大壁壘的存在讓領(lǐng)先企業(yè)獲得競爭優(yōu)勢。

整體集中度高，關(guān)注明星企業(yè)。2016年，前5家公司營收/凈利潤占新三板水生態(tài)治理行業(yè)比例為71.56%/50.48%，整體集中度較高。其中，浦華環(huán)保（835956.oc）實現(xiàn)收入12.89億元，凈利潤5730萬元，收入和凈利潤分別同比增長14.77%和47.73%。

一體化經(jīng)營成趨勢

一體化經(jīng)營為行業(yè)發(fā)展趨勢。水生態(tài)治理行業(yè)的一體化經(jīng)營是指企業(yè)擁有從行業(yè)咨詢、技術(shù)研發(fā)、產(chǎn)品生產(chǎn)、工程承包到項目運營的完整業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)，提供一體化的綜合水生態(tài)治理解決方案。一體化經(jīng)營模式可避免外購原材料對工程設(shè)計和施工的限制，將設(shè)計理念與工程施工方案有機結(jié)合，合理利用技術(shù)，提高施工效率、服務(wù)質(zhì)量以及項目利潤率。綜合來看，一體化經(jīng)營為行業(yè)發(fā)展大趨勢。

新三板水生態(tài)治理板塊規(guī)模初具，方興未艾

新三板水生態(tài)治理板塊2016年營業(yè)收入/歸母凈利潤增長率為9.4%/18.2%18.2%/12.5%（注：正和生態(tài)年報延遲，未計入）。新三板水生態(tài)治理板塊企業(yè)超過23家，2016年歸母凈利潤大于1500萬元且增速為正的標的共6家，集中在環(huán)保設(shè)施運營與工程承包環(huán)節(jié)。目前標的全為協(xié)議轉(zhuǎn)讓。

危廢處理：供需缺口巨大，行業(yè)藍海掘金

名錄擴容致處理缺口加大

政策監(jiān)管趨嚴，企業(yè)危廢治理動力加強。2015年天津港事件后，國家加強了對涉危涉化建設(shè)項目的檢查。盡管如此，2016年危廢污染事件仍然頻發(fā)，監(jiān)管有進一步趨嚴之勢。此外，2016版《國家危險廢物名錄》推出后，危廢范圍拓展為46大類別479種，新增117種，危廢產(chǎn)量有進一步上升之勢。

危廢產(chǎn)量平穩(wěn)增長。根據(jù)環(huán)保部《2015年環(huán)境統(tǒng)計年報》數(shù)據(jù)，2015年全國工業(yè)危廢產(chǎn)量3976.1萬噸，同比增長9.43%，其中綜合利用量2049.7萬噸，處理量1174萬噸，貯存量810.3萬噸，工業(yè)危廢利用處理率達79.9%。隨著政策支持、技術(shù)迭代和資本注入，預(yù)計“十三五”期間危廢市場規(guī)模增速加快，按2011至2015年CAGR3.75%估計，2016/2017年工業(yè)危廢產(chǎn)量將達4125/4280萬噸，若考慮非法處理量及過往產(chǎn)生而尚未處理的危險廢物，市場需求將遠大于此。

我們預(yù)計2020年危廢處理市場產(chǎn)值約700億元，4年CAGR達23.6%。在經(jīng)濟發(fā)展，名錄擴容以及監(jiān)管趨嚴的背景下，危廢處理市場將進一步增長。據(jù)統(tǒng)計，目前市場上危廢處理價格處于每噸2000元至4000元之間。我們估計2016年危廢處置量約1218萬噸，且對比發(fā)達國家危廢種類，我國尚有未納入統(tǒng)計口徑的危廢，危廢處理市場市場規(guī)模約為300億元。預(yù)計2020年產(chǎn)值將達700億元，年均CAGR23.6%。

集中處理比例低，并購整合可期

集中處理比例較低。根據(jù)環(huán)保部《2015年環(huán)境統(tǒng)計年報》數(shù)據(jù)，2015年，全國危險廢物集中處理廠有866座，比2014年增加7座；醫(yī)療廢物集中處理廠246座，比2014年增加6座。2015年集中處理廠綜合利用危廢521.9萬噸，占全國綜合利用總量的25.5%，預(yù)計2016/2017比例為24.8/24.1%；集中處置危廢509.8萬噸，占全國處置總量的43.4%，預(yù)計2016/2017比例為45.1/46.8%?？傮w而言，危廢集中處理比例波動較大，且整體處低位，未來集中處理廠投資加大可期。

行業(yè)高壁壘低集中度。危廢處理行業(yè)擁有較高的進入壁壘，綜合來看，可以分為技術(shù)、資金、資質(zhì)三大壁壘。我國危廢市場參與者眾多，但多數(shù)規(guī)模較小，處理資質(zhì)單一，呈現(xiàn)“散、小、弱”的特點。東江環(huán)保（002672.SZ）、威立雅中國、光大國際等前十大危廢處理公司的危廢設(shè)計處理能力低于總量的10%。大部分企業(yè)年處理能力在5萬噸以下，市場集中度低。

“外延并購+內(nèi)生增長”，行業(yè)資源整合可期。受行業(yè)高景氣度的影響，眾多大企業(yè)紛紛布局，市場呈現(xiàn)通過外延并購和內(nèi)生增長來擴大產(chǎn)能、整合資源的態(tài)勢。細分領(lǐng)域龍頭企業(yè)依托其資質(zhì)、技術(shù)和經(jīng)驗等優(yōu)勢通過并購取得規(guī)模優(yōu)勢，如雪浪環(huán)境（300385.SZ），東方園林（002319.SZ）等；行業(yè)外企業(yè)也通過跨領(lǐng)域投資收購搶占危廢市場，如高能環(huán)境（603588.SH），瀚藍環(huán)境（600323.SH）等。長期來看，行業(yè)集中度提高是發(fā)展的必然趨勢。我們預(yù)計，未來新三板危廢處理企業(yè)將出現(xiàn)并購機會，板塊內(nèi)優(yōu)質(zhì)企業(yè)將憑借終端資源、客戶資源和市場地位在并購中取得溢價能力。

無害化焚燒處理為發(fā)展趨勢

無害化處理是危廢處理政策風向口。危廢主要來自工業(yè)、醫(yī)療廢物和日常生活過程。其中，工業(yè)危廢是危險廢棄物最重要的組成部分，占總量的70%以上。其治理主要手段包括資源化、貯存和無害化處置。相比于前兩種途徑，焚燒式無害化處理具有徹底殺菌滅毒、無二次污染的優(yōu)點?；诖?，各地方政府紛紛出臺政策，力圖未來危廢無害化處理率達到100%。

新三板危廢板塊集群形成，業(yè)績亮眼

新三板危廢處理板塊2016年營業(yè)收入/歸母凈利潤增長16.7%/37.1%。新三板危廢處理板塊共20家企業(yè)。2016年歸母凈利潤大于1000萬元且增速為正的新三板標的共6家，主要集中在危廢處置工程承包環(huán)節(jié)。新三板危廢處理板塊2016年營業(yè)收入/歸母凈利潤增長16.7%/37.1%，目前股票交易方式全為協(xié)議轉(zhuǎn)讓。

VOCs治理：納入減排指標，助推行業(yè)發(fā)展

VOCs入減排指標，治理成行業(yè)新寵

“十三五”治理設(shè)施需求超900億元。VOCs是指特定條件下具有揮發(fā)性的有機化合物，其主要污染源有工業(yè)源、生活源。工業(yè)源主要包括石油化工、煤炭加工、涂料、油墨、膠粘劑、農(nóng)藥等含VOCs原料的生產(chǎn)行業(yè)。工業(yè)是VOCs排放的重點領(lǐng)域，排放量占總排放量的50％以上。“十三五”規(guī)劃綱要將VOCs納入總量控制指標，其總體治理投資預(yù)計不低于922億元。同時，后續(xù)配套政策預(yù)計將陸續(xù)出臺（治理標準、重點行業(yè)整治方案、排污費征收等）。2016年工信部、財政部聯(lián)合發(fā)布《重點行業(yè)揮發(fā)性有機物削減計劃》，提出到2018年，工業(yè)行業(yè)VOCs排放量比2015年削減330萬噸以上。VOCs治理將在未來3-4年迎來快速增長。

VOCs治理市場主要可分為4個領(lǐng)域。由于VOCs的污染涉及到眾多污染物種類和行業(yè)，目前我國尚未建立VOCs污染企業(yè)的源清單，對VOCs治理市場總?cè)萘侩y以進行準確的計算?？傮w來講，VOCs的控制治理可以劃分為源頭減排、末端治理、VOCs監(jiān)測（檢測）和第三方服務(wù)等細分領(lǐng)域。

我們預(yù)計2020年市場規(guī)模可達均400億元左右，CAGR68.1%。由于源頭減排治理剛起步，成本涉及因素較多，目前市場空間難以清楚估算。末端治理即為針對已經(jīng)產(chǎn)生的VOCs污染物進行治理，該市場基本明晰。從目前已經(jīng)發(fā)布了VOCs治理、整治方案的約40個城市的情況來看，各城市發(fā)布的VOCs治理重點企業(yè)數(shù)量在100家-1000家之間。根據(jù)行業(yè)調(diào)研數(shù)據(jù)，2016年VOCs治理市場規(guī)模約為50億元，我們預(yù)計到2020年將增長至400億元左右，4年CAGR68.1%。

新興藍海行業(yè)，集中度較低

VOCs治理行業(yè)集中度較低。VOC具有種類繁多、排放源分散以及治理技術(shù)復雜等特點，而單個VOC的治理工程規(guī)模小、產(chǎn)值低。相當一部分年產(chǎn)值在3000萬元以下。相比傳統(tǒng)大氣污染治理領(lǐng)域，我國VOCs污染治理企業(yè)規(guī)模較小，行業(yè)集中度較低。

新進企業(yè)多且專業(yè)化程度低。目前，全國從事VOCs治理的企業(yè)應(yīng)該在200家~300家之間，其中約一半企業(yè)是在近3年內(nèi)新注冊成立或者由除塵、脫硫、脫硝、檢測等其他行業(yè)轉(zhuǎn)移過來的，包括部分境外企業(yè)和境外企業(yè)的代理，整體專業(yè)化程度較低。

監(jiān)測服務(wù)成未來增長點

監(jiān)測檢測市場有望成新熱點。監(jiān)測檢測市場未來可能與末端治理市場空間相當。VOCs最為常見的有200多種，涉及的行業(yè)和企業(yè)數(shù)量多，排放條件復雜，監(jiān)管難度高，監(jiān)測檢測已經(jīng)成為制約VOCs治理的一個關(guān)鍵因素。我們假設(shè)未來每個重點工業(yè)園區(qū)監(jiān)測點位都增添VOCs監(jiān)測設(shè)備，根據(jù)現(xiàn)有435個國家級產(chǎn)業(yè)園區(qū)和1222個省級產(chǎn)業(yè)園區(qū)，按照每個園區(qū)兩個監(jiān)測點（廠區(qū)和生活區(qū)），每個監(jiān)測點投入按180萬元進行估算，則相關(guān)產(chǎn)業(yè)園區(qū)的VOCs監(jiān)測市場將達到59.65億元。

第三方運營成運營服務(wù)趨勢。VOCs治理設(shè)施專業(yè)性高，要求運營人員具備一定的技術(shù)水平。相較于業(yè)主方運營，第三方運營服務(wù)更具有專業(yè)性優(yōu)勢。我國VOCs治理工作起步較晚，第三方服務(wù)市場尚未形成規(guī)模，但從近年趨勢看，第三方運營服務(wù)比例在逐年增大。

新三板VOCs板塊體量尚小，收入和利潤增速平穩(wěn)

新三板VOCs治理板塊2016年收入/歸母凈利潤增長9.25%/9.17%。新三板主營業(yè)務(wù)中包含VOCs治理的企業(yè)有19家，2016年凈利潤大于1000萬元的標的共7家，其中5家實現(xiàn)凈利潤正增長。其中仕凈環(huán)保、紫科環(huán)保VOCs大氣治理占主營業(yè)務(wù)比重較大。目前只有中聯(lián)環(huán)保一家有采用做市交易。

來源:CITICS新三板研究  作者:劉凱

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